WEM Market Pulse/Február 2026 — Prvé lekcie z volatility trhov

6. februára 2026

„Nie je všetko zlato, čo sa blyští?“

Prvý mesiac roka 2026 zavŕšili komoditné trhy pohybom, ktorý sa zapíše do histórie. Ceny drahých kovov — nielen zlata a striebra — sa v priebehu dvoch obchodných dní prepadli v percentuálnom vyjadrení o dvojciferné úrovne. Že išlo o mimoriadnu udalosť, potvrdzuje aj skutočnosť, že ukazovatele volatility cien zlata vystrelili na najvyššie úrovne od obdobia pandémie.

Mimoriadna volatilita sa z komoditného trhu preniesla aj na ďalšie kategórie aktív, paradoxne opäť aj na kryptoaktíva a akciové trhy. Už v treťom a štvrtom obchodnom dni sa však situácia začala stabilizovať, o čom svedčili aj signály z retailového trhu, keď prudký pohyb cien zlata motivoval skôr kupujúcich medzi retailovými investormi. Zopakovala sa tak situácia spred týždňa, keď rinčanie na sociálnych médiách okolo potenciálneho obsadenia grónskeho ostrova silou spôsobilo šok na akciovom trhu, no dopyt retailových investorov akoby predvídal ústup, ktorý nakoniec predviedla americká administratíva v prejave na Svetovom ekonomickom fóre v Davose (WEM Research to komentoval naživo, záznam je dostupný tu).

Ako sme uviedli už v predošlých WEM Market Pulse z januára, rok 2026 bude rokom zvýšeného výskytu geopolitických rizík. Externé šoky, zvlášť tie spôsobené geopolitickými faktormi, majú spravidla na finančné trhy krátkodobý efekt. To však nevylučuje, že môžu prispieť aj k naštartovaniu výraznejších korekcií, ktoré sa právom očakávajú po dosiahnutí nových historických rekordov. Rok 2026 si preto vyžiada pripravenosť na zvýšený výskyt turbulencií.

Lekcia s cenami zlata (a striebra) z prelomu januára a februára je preto dobrým pripomenutím potreby adekvátne dlhodobého investičného horizontu, ako aj primeranej tolerancie voči prijatému trhovému riziku. Najmä však ide o lekciu z rozlišovania medzi krátkodobou dynamikou trhového davu a zmenou v štrukturálnych fundamentálnych faktoroch, ktoré ovplyvňujú dominujúci doterajší trend. A to aj v prípadoch, keď tento trend môže pôsobiť tempom svojho vývoja premrštene, ako pôsobili niekoľkopercentuálne denné zisky najmä v druhej polovici januára.

Ako sme už spomenuli v pravidelnej rubrike graf týždňa (dostupná napr. tu),, rozsah ziskov cenných kovov vrátane zlata pôsobil po januári prehnane aj z historického pohľadu. Na prelome rokov sa celková kapitalizácia zlata v pomere k celkovému objemu peňažnej zásoby M2 v USA ocitla na najvyššej úrovni od tridsiatych rokov minulého storočia (171 %).

Aj to pripomenulo obavy z toho, akým tempom sa rast cien zlata a ďalších drahých kovov zrýchlil počas januára 2026. K prudkej korekcii z posledných dvoch januárových obchodných dní pritom prispeli aj špekulácie o tom, že oznámený nástupca v kresle šéfa Fed-u nebude presadzovať takú uvoľnenú menovú politiku, ako sa zdalo na základe kritickej kampane proti aktuálnemu šéfovi Fed-u, Jerome Powellovi, zo strany Bieleho domu.

Je preto dobré pripomenúť si celý diapazón štrukturálnych dôvodov, ktoré prispeli k vlaňajšej rally zlata (a sprostredkovane aj ďalších drahých kovov).

V ostatných rokoch sa zintenzívnili nákupy zlata zo strany svetových centrálnych bánk. Podľa World Gold Council v rokoch 2022 až 2024 nakúpili do svojich rezerv v priemere každý rok vyše 1 000 ton zlata (v roku 2025 viac než 800), kým v rokoch 2010 — 2021 bol priemer ich celkového ročného nákupu okolo 400 ton.

Nekončiaca sa sága agresívnej ruskej invázie na Ukrajinu, začiatok obchodnej vojny USA so všetkými obchodnými partnermi, letecké útoky na iránsky jadrový program, ale aj napätá vnútropolitická situácia v najväčších európskych krajinách vlani opäť pripomenuli, že k dopytu po zlate prispieva aj prostredie rastúceho geopolitického napätia. Novoročné udalosti vo Venezuele a masové protesty proti vládnucemu režimu v Iráne dôležitosť tohto argumentu osviežili aj v úvode tohto roka.

V investičnom svete minulého storočia platilo pravidlo, že v situácii zvýšených ekonomických či geopolitických rizík sa investori utiekali k takzvaným bezpečným prístavom — aktívam, ktorých ceny boli odolné voči nepriaznivým vplyvom. Jedným z najdôležitejších bezpečných prístavov boli štátne dlhopisy najväčších ekonomík s najvyšším investičným ratingom, najmä americké federálne štátne dlhopisy — Treasuries.

Viaceré zásadné politické rozhodnutia uskutočnené novou administratívou (nielen clá, ale aj významné zníženia daní) pritom predstavujú vážne riziko pre strednodobé vyhliadky rozpočtovej a dlhovej udržateľnosti v zámorí. Rétorika spojená s plánovaným koncom funkčného obdobia centrálnej banky vyvoláva otázniky nad doteraz vcelku fungujúcim vyvažovaním medzi rozpočtovou a menovou politikou. V takomto prostredí sa tak zo zlata (a ďalších cenných kovov) stal hlavný zostávajúci „bezpečný prístav“.

Už popísané uvoľnenie rozpočtovej politiky, ktorému čelia nielen v zámorí, ako aj nedávna skúsenosť s nárazovými ponukovými šokmi na trhoch s energetickými či potravinárskymi komoditami, vyvolávajú obavy z budúcej udržateľnosti inflácie. Inflačné hrozby sú učebnicovým faktorom prospievajúcim dopytu po zlate vzhľadom na obmedzenia v jeho ponuke.

Z podobného súdka sú aj obavy zo štrukturálne zvýšených rozpočtových deficitov, ktorých skrotenie nemusí byť také jednoduché, ako sa posledné tri roky presviedčame aj na Slovensku. Zároveň rastie obava z toho, či okrem inflácie nezostane nakoniec iná možnosť než tzv. monetizácia verejných dlhov, teda nákup dlhopisov do bilancií centrálnych bánk. S tým súvisí aj takzvaný proces dedolarizácie — všeobecného oslabenia amerického dolára nielen voči iným devízovým kurzom, ale aj proces diverzifikácie devízových rezerv. V posledných rokoch vzrástol nepriamo úmerný vzťah medzi oslabením kurzu dolára a zhodnotením drahých kovov.

Zlepšenie dostupnosti investícií do zlata pre malých investorov umožnil rozmach ETF — na burze obchodovaných investičných fondov. Masívne prílevy prostriedkov od malých investorov do týchto ETF patrili k ďalším neprehliadnuteľným faktorom rely cien zlata.

Kým tento faktor môže byť prelietavý, aktuálne obmedzenia pre rozšírenie ťažby z existujúcich zlatých baní patria medzi dôležité faktory pre vývoj cien zlata. Vlaňajšie zníženie dolárových úrokov, ako aj očakávané pokračovanie uvoľnenej menovej politiky či dokonca ďalšie zníženia úrokov, zvýšená neistota z hospodárskych vyhliadok a takzvaný „debasement trade“ — presun kapitálu od fiat mien k hmatateľným aktívam vrátane drahých kovov — uzatvárajú desatoro hlavných argumentov, ktoré pôsobili na rally zlata z uplynulých rokov.

Väčšina z vymenovaných faktorov má skôr štrukturálnu než cyklickú povahu. Mnohé z týchto argumentov ostávajú relevantné aj v tomto roku, hoci je otázkou, v akej intenzite a s akým načasovaním. Napriek tomu je príliš prudké januárové posilnenie v priebehu doslova niekoľkých dní pripomenutím, že investori musia aj na trhu s drahými kovmi počítať s pravidelnými korekciami. Vzhľadom na mieru likvidity a rozsah záujmu, ktorému prakticky od začiatku ruskej invázie čelia komoditné trhy, môžu korekcie dosiahnuť rozmer podobný 30. januáru 2026, keď došlo k pohybu o takmer 8 % v priebehu 30 minút. Hoci, ako sme uviedli v úvode, optikou minulého storočia ide pre trh s drahými kovmi
o historicky bezprecedentný výkyv.

Už v úvode minulého týždňa investičná banka Goldman Sachs odporúčala klientom vybrať zisky z doterajšieho zhodnotenia, no zároveň zvýšila svoju prognózu koncoročných cien zlata na 5 400 USD. JP Morgan tento týždeň, už po prudkej korekcii z prelomu januára a februára, dokonca potvrdila, že do konca roka očakáva nárast cien zlata až na úroveň 6 300 USD. V uplynulých rokoch, keď sa darilo takmer všetkým aktívam bez rozdielu, výrazne vzrástla popularita takzvaného pasívneho investovania — nákupu indexových ETF a „surfovania“ na vzostupnej vlne doslova všetkých trhov.

Prudké turbulencie cien drahých kovov v uplynulých dvoch týždňoch sú tak vhodným pripomenutím toho, že rok 2026 môže priniesť na trhy nezvyčajne zvýšenú mieru volatility nielen kvôli geopolitickým napätiam. Koniec koncov, pripomenul to vlani v apríli aj „deň oslobodenia“. V takomto prostredí rastie dôležitosť aktívnej a profesionálnej správy portfólií.

Januárová skúsenosť s niekoľkopercentnými ziskami doslova každý deň preto nevdojak pripomína okrídlený príbeh z Wall Street, že vo chvíli, keď vám investičné odporúčania dáva už dokonca aj čistič topánok… je dôvod mať sa na pozore.