Nezaradené
05.11.2025
6 min.

WEM Market Notes: Signál namiesto šumu

5. novembra 2025

Trhový šum je dlhodobo prekážkou pre investorov, ako poznamenal Fischer Black, keď odlíšil šum od skutočných informácií. Výzvou je oddeliť rozptýlenie od signálu — čo je zručnosť obzvlášť dôležitá v dnešnom prostredí plnom titulkov o dlhotrvajúcom vládnom „shutdown-e“, meniacich sa menových politikách a nerovnomernom globálnom raste. Tento report oddeľuje šum od podstatných informácií a skúma, ako tieto faktory ovplyvňujú trhy — so zameraním na akcie, dlhopisy a devízové trhy, a tiež úlohu diverzifikácie pri zvládaní volatility v neskorej fáze hospodárskeho cyklu.

Akcie

Historické údaje ukazujú, že americké vládne „shutdowny“ len zriedkavo spôsobili trvalé poškodenie výkonnosti akcií. Od roku 1976 sme počas približne polovice prípadov dokonca zaznamenali rast akcií aj počas samotného shutdownu — a vo väčšine prípadov bol index S&P 500 vyššie 3, 6 aj 12 mesiacov po skončení. Posledný porovnateľný shutdown v roku 2018 trval 34 dní a v nasledujúcich mesiacoch po ňom nasledovali pozitívne výnosy akcií, čo potvrdzuje, že tieto udalosti zvyčajne nenarúšajú dlhodobejšie trhové trendy (viď. príloha).

Súčasný federálny shutdown (trvajúci už viac ako mesiac) je komplexnejší než čiastočný shutdown z roku 2018 a všetky nevyhnutné výdavky sú pozastavené. Zaznamenávame síce zvýšené riziko dlhšieho trvania, trhy však zatiaľ zostávajú relatívne pokojné. Robustný trh práce a zdravé základy súkromného sektora pomáhajú tlmiť ekonomické dopady. Javí sa, že investori očakávajú, že výpadky spôsobené neplateným voľnom zamestnancov či oneskorené federálne výdavky budú dočasné a ekonomika ich absorbuje vďaka svojej základnej sile.

Investorom do akcií sa preto odporúča, aby sa nenechali rozptyľovať politickým šumom a zamerali sa na hlavné faktory, ktoré môžu podporovať trhy počas nasledujúcich 12 – 15 mesiacov. Naďalej pôsobí viacero priaznivých vplyvov, vrátane rozsiahlej deregulácie, očakávaných daňových úľav pre firmy a domácnosti a pokračujúceho trendu znižovania sadzieb zo strany Federálneho rezervného systému, pričom posledné zníženie prišlo v októbri. Kľúčovou podporou zostávajú aj naďalej vysoké investície do technológií.

Keďže zisky indexu S&P 500 sú stále silne koncentrované v niekoľkých technologických spoločnostiach s veľkou trhovou kapitalizáciou, riziko valuácie a koncentrácie v S&P 500 je čoraz ťažšie ignorovať. Sme názoru, že investori by mali začať prehodnocovať svoje pozície spolu s tým, ako sa šírka trhu začína zväčšovať. História ukazuje, že v priebehu viacerých cyklov sa obdobia širšieho vedúceho postavenia indexu S&P 500 zhodovali s relatívne silnejším výkonom stredných kapitalizácií, ktoré ponúkajú zdravú rovnováhu medzi rastom, kvalitou a diverzifikáciou. Na rozdiel od segmentu spoločností s veľkou kapitalizáciou, stredne veľké spoločnosti nie sú závislé od niekoľkých firiem a lepšie zodpovedajú ekonomickej dynamike USA. Ako sa vedúca pozícia nevyhnutne rozširuje za hranicu dnešnej úzkej skupiny víťazov, stredne veľké spoločnosti sa zdajú byť v dobrej pozícii, aby získali väčší podiel na budúcom raste.

_{US Mid-Cap vs. Large-Cap Performance Over Multiple Market Cycles}

^{Koncentrácia sa vypočítava ako váha 10 najväčších podielov v indexe S&P 500 v priebehu času.
Zdroj: Wealth Effect Management, Bloomberg Professional Terminal. Údaje od 1. 1. 2000 do 30. 9. 2025}.

Dlhopisy a devízové trhy

V krátkodobom horizonte si udržiavame medvedí výhľad na americký dolár, ktorý zostáva silný aj napriek roku oslabovania. Široko rozšírený pesimizmus voči doláru je zrejmý z pozícií na termínovaných trhoch — špekulatívni obchodníci hromadia veľké krátke pozície na dolár a zodpovedajúce dlhé pozície v hlavných menách, ako sú euro a jen. Táto negatívna pozícia pretrváva aj v roku 2025 a v krátkodobom horizonte môže ďalej brzdiť výkonnosť dolára.

Dolár oslabuje z viacerých dôvodov. Na jeho hodnotu tlačí obrat Federálneho rezervného systému smerom k znižovaniu sadzieb v roku 2025 a obavy zo spomalenia americkej ekonomiky. Po októbrovom znížení sadzieb sa rozdiel v úročení medzi USA a ostatnými hlavnými ekonomikami zúžil, čím sa oslabil jeden z tradičných pilierov podpory dolára. Vyhliadky na ďalšie uvoľňovanie menovej politiky v kombinácii so zmierňujúcim sa domácim rastom na začiatku roku 2026 naďalej podporujú medvediu náladu. Na trhu dlhopisov pokles výnosov v prostredí voľnejšej politiky podporuje ceny. Z taktického hľadiska uprednostňujeme americké dlhopisy so strednou splatnosťou, ktoré momentálne ponúkajú atraktívnejší pomer medzi výnosom a rizikom durácie.

Napriek prevažujúcemu pesimizmu môže preplnený „short-dollar“ obchod vytvoriť priestor na obrat. Nie je potrebné veľa, aby sa nálada zmenila. Možnými spúšťačmi by mohlo byť skoršie zastavenie znižovania sadzieb zo strany Fed-u, lepšie než očakávané ekonomické údaje z USA alebo nárast politickej či geopolitickej neistoty v zahraničí, ktorý by zvýšil atraktivitu amerických aktív. Ktorýkoľvek z týchto faktorov by mohol viesť k uzatváraniu krátkych pozícií a krátkodobo podporiť dolár.

V strednodobom horizonte očakávame, že dolár sa do konca roku 2026 stabilizuje voči ostatným hlavným menám, no naším základným scenárom je, že dolár oficiálne vstúpil do medvedieho cyklu. Takéto cykly sa v minulosti opakovali a často boli sprevádzané lepšou výkonnosťou neamerických akcií. Investori uvažujúci o globálnej diverzifikácii by mali mať túto historickú súvislosť na pamäti. Dlhodobé oslabenie dolára by mohlo súvisieť s rozšírením vedúcej pozície na trhu mimo amerických technológií, čo by podporilo relatívny vietor v plachtách medzinárodných trhov.

_{US dollar trade-weighted index}

^{Posledný vrchol zaznamenaný 30. 9. 2022.
Zdroj: Wealth Effect Management, Bloomberg Professional Terminal. Údaje k 3. 11. 2025.}

Prehľad alokácie aktív

Diverzifikácia bola vždy základným princípom pri vytváraní portfólia — a vzhľadom na to, ako veľmi sa v poslednom období zmenilo ekonomické prostredie, nadobudla ešte väčší význam. Úrokové sadzby, politika centrálnych bánk a globálne trendy rastu sa zmenili spôsobom, ktorý významne ovplyvňuje pozíciu akcií, pevných výnosov a alternatívnych investícií. V reakcii na to sme aktualizovali naše taktické usmernenia, aby lepšie odrážali súčasnú situáciu a príležitosti, ktoré v súčasnosti považujeme za najatraktívnejšie.

V tabuľke nižšie sú uvedené naše najnovšie názory podľa tried a podkategórií aktív, ako sú vyjadrené v našich modelových portfóliách WEM. Tieto zmeny v pozícii sú navrhnuté tak, aby vyvažovali riziko, znižovali závislosť od jediného trhu a zachytili oblasti, kde vidíme silnejší potenciál výnosov v nasledujúcich mesiacoch. Sú vhodné aj pre investorov denominovaných v eurách, ktorí chcú riadiť svoju expozíciu voči americkému doláru zámernejšie, namiesto toho, aby nechali menové riziko nezabezpečené.

^{Prehľad alokácie aktív — sumár}